國企+央企信托-兗州（AA+主體）銀行間市場標準城投債券的簡單介紹

本文目錄一覽：

• 1、為什么城投債券短時間內不會
• 2、銀行間債券市場有哪幾類交易品種
• 3、城投融資受限“非標轉標”業務興起
• 4、非標城投債保險公司承保嗎
• 5、做政信金融代理有哪些回報
• 6、YY評級和AA的評級有什么區別？

為什么城投債券短時間內不會

一、城投債的 歷史 由來

城投債，又稱“準市政債”，就是以城投公司為發行主體，以地方政府為隱性擔保人，在上交所、深交所、銀行間市場發行的標準化債券，發行產品所募集資金用于地方基礎設施建設或公益性項目。

自成立以來，城投債一直是債券品種非常重要的一類，也是中國特有的一類債券。從承銷商到投資者，以及參與債券發行環節的人，都將其視為當地政府發債。 主要是因為城投債獨有的三大特征：

第一，從股權結構講，其股東是各級地方政府的國資委、管委會、交通局、建設局等，實際控制人是各級人民政府；

第二，從業務角度講，其業務主要包括一級開發、基礎設施建設、棚改和保障房建設、城市公共建設（供水、供熱、公交）運營等，業務對象主要是各級地方政府；

第三，從盈利角度講，其自身沒有獨立的盈利能力和現金流創造能力，其盈利和現金流主要是依賴于各級地方政府。

實際上，城投債具有地方政府信用的隱性擔保。其產生的根本原因是分稅制改革后，地方財政收入占全國財政收入的比重不斷下降，而地方財政支出卻不斷上升，造成地方財權和事權不匹配。直接原因是隨著城市化水平迅速提升，城市基礎設施建設資金需求巨大，而《預算法》規定《除法律和國務院另有規定外，地方政府不得發行債券》。因此我國沒有真正意義上的市政債券，地方政府只能以間接方式發行。

二、城投債的發展 歷史

　1、起步階段（1992-2004年）

這一階段，由于我國債券市場仍屬于起步階段，債券品種有限，且企業債券的發行主體仍限定于中央企業、省、自治區和直轄市企業，因而城投債券的發行規模一直很小，1999-2004年城投類企業債券僅發行8支，合計156億元。

2、逐步發展階段（2005-2008年）

2005年，國家發改委啟動地方企業債券發行，作為地方政府全資控股國有企業的政府投融資平臺可以通過發行企業債券的方式進行融資；同時，2005年5月，中國人民銀行發布《短期融資券管理辦法》，短期融資券發行的重啟為地方政府投融資平臺提供了新的債券品種。受益于債券市場的擴容，城投債券開始快速發展。2005-2008年，地方政府投融資平臺分別發行債券17支、29支、54支和49支，發行規模分別為242億元、351.50億元、664.50億元和740億元。

3、爆發增長期（2009年）

2008年1月，國家發改委發布《國家發展改革委關于推進企業債券市場發展、簡化發行核準程序有關事項的通知》，將企業債審批環節由先前先核定規模再核準發行的兩重審批簡化為核準發行一個環節，并取消總額限制，政府融資平臺發行企業債的空間在政策上得到很大拓展。

同時，在2009年初國務院推出“穩增長”4萬億投資計劃后，為了提供相關配套資金，2009年3月，中國人民銀行和銀監會聯合發布的《關于進一步加強信貸結構調整促進國民經濟平穩較快發展的指導意見》提出“支持有條件的地方政府組建投融資平臺，發行企業債等融資工具”；加之發改委明確表態，要“擴大企業債券發行規?！?；根據中債資信的數據統計，2009年政府融資平臺總計發行162支債券（其中企業債達117支），為2008年的3.31倍，發行債券規?？傆?,821億元（其中企業債券達1,734億元），為2008年的3.81倍。

4、整理和回落期（2010~2011年）

經歷了2009年的爆發式增長后，地方政府融資平臺債務快速積聚也受到監管層高度重視，自2010年6月國務院發布《關于加強地方政府融資平臺公司管理有關問題的通知》（國務院19號文）后，國務院及相關監管部門相繼發布針對地方政府融資平臺的規范性文件，加之云南公路“只付息不還本”函件、云投重組和上海申虹償債危機等信用事件的相繼發生極大地挫傷了市場對政府融資平臺企業的風險偏好，根據中債資信的數據統計，2010~2011年政府融資平臺發行債券支數和規模增速均顯著放緩，分別為162支、193支和2,765億元和3,264.10億元。

5、規范中發展期（2012年至今）

2012年3月，銀監會下發了《關于加強2012年地方政府融資平臺貸款風險監管的指導意見》，要求各銀行原則不得新增融資平臺貸款規模，政府融資平臺銀行貸款渠道被顯著收緊。但政府基礎設施建設需求很大，且正值地方政府債務到期高峰，地方政府融資需求非常大，得益于債券監管部門政策放松，發行城投類債券成為地方政府極為重要的融資渠道。根據中債資信的數據統計，2012年政府融資平臺總計發行662支債券，總計8,246.10億元，分別為2011年的2.74倍和2.53倍，發行規模創 歷史 新高。

2013年4月，國家發改委發文對城投債券按照三類實行分類管理，有保有控；而“債市風暴”又使得國家發改委自5月起對企業債券展開了大規模的自查工作，新債發行基本暫停。受此較大影響，2013年政府融資平臺發行債券652支，總計8,286.26億元，較2012年幾乎沒有增長。

2013年底以來，在中央提出“開正門、堵邪路”化解地方政府債務風險思想的指導下，推動地方政府融資平臺融資“陽光化”成為監管的核心思路。因此，政府融資平臺發行債券融資得到了明確支持。2013年12月，國家發改委明確允許融資平臺通過發行企業債置換“高利短期債務”，而后，融資平臺發債的政府行政級別限制放開，國家發改委再次發文支持擴大企業債券資金用于棚戶區改造。在政策的支持下，2014年1季度，政府融資平臺已發行債券289支，總計3,277.70億元。

截止到2020年全年城投債券總計發行4,901支，較2019年上升48.56%，發行規模為36,545.34億元，同比增長43.07%，受疫情影響全年融資環境寬松，發行規模及發行支數均再創 歷史 新高。

表1：近三年不同類型城投債券發行規模及其增速

三、城投債的信用風險有多大

從 歷史 的角度看，產業債不斷陸續暴露出信用風險，但是城投品種仍然保持著零 的記錄。展望未來， 我們堅定地相信，城投債券仍是個相對安全的品種，其 率會長期低于產業債。

最近兩年以來，市場對于城投債券的擔憂主要源于“政府債務嚴監管”所造成的影響。我們希望強調的是，“政府債務嚴監管”的本意并非打擊城投債券這種融資方式，或是逼迫城投債券 以進行所謂的“壓力測試”，而是要規范地方政府的融資行為，杜絕違法違規舉債和擔保的現象。

地方政府相關債務可以分為地方政府債務、合法合規的企業債務、違法違規債務三部分，我們分別稱其為A類、B類、C類債務。 “政府債務嚴監管”針對的是違法違規的C類債務，而A類和B類債務不會直接受到其影響。事實上，當前的城投債券基本為B類債務。

城投債券中僅僅有極少數為C類債務。 城投公司發行企業債、公司債、中短票需經國家發改委、證券交易所、交易商協會的審批、核準、注冊、備案，因此其合法性、合規性都處于較高的水平。很顯然，監管相對松的非標融資出現違規的概率遠高于城投債券；相應的，非標等弱監管的融資在C類債務中的占比較高。事實上，從2017年1月《財政部關于請核實處理個別違法違規問題的函》、《財政部關于請依法問責個別市縣違法違規舉債行為的函》、《財政部關于請依法處理部分金融機構違法違規行為的函》（財預函〔2017〕1-7號）到最近財政部披露的云南、廣西、安徽、寧波等地政府違法違規舉債擔保問責案例， 在為數眾多的違法違規舉債和擔保的案例中，大量為非標融資，直接涉及城投債券的案例只有一個（邵陽城投），比例非常低。

1.3、會不會出現 鏈式反應？

鏈式反應理論認為，一筆債務的 會引發其余債務的 。 因此，投資者非常關注以下這兩個問題：

Q1：如果某個地區公開發行的城投債券 了，其余地區會不會“效仿性”地 ？

Q2：如果某個主體的非標 了，其公開發行的債券會不會必然 ？

我們對兩個問題的答案都是否定的。 對于上述Q1，我們傾向于認為 “第一只 地方政府不愿意看到，第二只 中央政府不愿意看到” 。事實上，一旦有公開的城投債券 ，那么壓力就可能從地方政府上交至中央政府。根據2011年城投信用風波的經驗，城投債務 很容易引發國際投資者對于“政府債務問題”的擔憂，這有可能給主權評級、匯率、外儲、海外發債、海外股權融資帶來影響。因此， 當純粹意義的城投債券 后，相關政策有可能會變得友好。

就目前的實際情況來看，非標 比較多，比如云南地區、貴州地區的非標融資部分已經 ，但城投債券哪怕貴州地區一只也沒有 。像最近山西省就出來表態，確保省屬企業到期債權不會出現一筆 ，這還是國企債權，更別說城投債了，直接綁定當地政府信用。

表態！山西：確保省屬企業到期債券不會出現一筆

2020-11-15 10:38:47 銀訊網

山西省國有資本運營有限公司（以下簡稱山西國資運營公司）11月14日在發給省屬企業債權人的信件中稱，近期，河南省發生了債券 事件，對此山西省高度關注，立即對下轄省屬國企債券進行梳理排查，提前介入風險處置干預。

山西國資運營公司將積極覆行好出資人職責，營造山西省屬企業良好的信用環境，充分保障權人權益。

所以就目前全國來看，整體城投債的信用風險很低很低，比較可控。

銀行間債券市場有哪幾類交易品種

國債、政策性金融債、固定利率債券、零息票債券、附息債券等。

1、國債

國債，又稱國家公債，是國家以其信用為基礎，按照債券的一般原則，通過向社會籌集資金所形成的債權債務關系。國債是由國家發行的債券，是中央政府為籌集財政資金而發行的一種政府債券。

是中央政府向投資者出具的、承諾在一定時期支付利息和到期償還本金的債權債務憑證，由于國債的發行主體是國家，所以它具有最高的信用度，被公認為是最安全的投資工具。

2、政策性金融債

政策性銀行金融債，又稱政策性銀行債。是我國政策性銀行(國家開發銀行、中國農業發展銀行、中國進出口銀行)為籌集信貸資金，經國務院批準由中國人民銀行用計劃派購的方式，向郵政儲蓄銀行、國有商業銀行、區域性商業銀行、城市商業銀行(城市合作銀行)、農村信用社等金融機構發行的金融債券。

3、固定利率債券

固定利率債券又稱"普通債券"，"浮動利率債券" 的對稱，債券的一種傳統形式，利率在發行時就被固定下來的債券。這種債券通常在票面上印制有固定利息息票和到期日，發行人每半年或一年支付一次利息。由持券人剪下息票，憑以從發行人或其指定的銀行領取利息。

這種債券在市場利率變動不大時比較通行，但當市場利率不穩定甚至急劇變動時，其發行受到極大限制。

4、零息票債券

零息票債券是不支付利息的債券。通常在到期口按面值支付給債券持有人。投資者通過以債券面值的折扣價買入來獲利。面值與零息票債券價格之差相當于投資者持有債券期間獲得的利息。

5、附息債券

附息債券是指在債券券面上附有息票的債券，或是按照債券票面載明的利率及支付方式支付利息的債券。息票上標有利息額、支付利息的期限和債券號碼等內容。持有人可從債券上剪下息票，并據此領取利息。

城投融資受限“非標轉標”業務興起

本報記者 石健 北京報道

近日國企+央企信托-兗州（AA+主體）銀行間市場標準城投債券，《中國經營報》記者在采訪中發現，山東、江蘇、四川等地開始出現“某信托-城投債項目”國企+央企信托-兗州（AA+主體）銀行間市場標準城投債券的產品。一位城投公司融資部負責人告訴記者，這類新興產品并非以往國企+央企信托-兗州（AA+主體）銀行間市場標準城投債券的政信類信托產品，即信托以非標的形式將募集資金投向城投平臺，而是信托資金投向城投債，繼而實現“非標轉標”。

東方金誠金融業務部助理總經理王佳麗在接受記者采訪時說，“從近期數據來看，信托資金仍主要投向工商企業、證券市場、基礎產業和房地產等行業。受‘兩壓一降’的影響，證券投資類信托成為2020年以來唯一保持占比持續增長的信托類型，反映國企+央企信托-兗州（AA+主體）銀行間市場標準城投債券了信托投資向標品化轉型的趨勢。尤其在城投平臺仍然剛兌的趨勢下，存在一定的市場機遇?！?/p>

向標品化轉型

根據記者所拿到的山東某地的城投債信托產品信息，該城投債發行主體的信用評級為AA。作為擔保方的母公司主體信用評級為AA+，募資用途為該城投平臺在上交所發行的2021年公司債。值得一提的是，該公司債的票面利率為6.5%，而市場上大部分的公司債票面利率為2.6%至3.8%。

對于該產品公司債較高的票面利率，有業內人士告訴記者，“從票面利率來看，還是反映出該城投平臺融資難。事實上，從市場來看，信托資金還是希望募集給AA+的城投平臺所發行的城投債，信用評級可以篩選一定的評選。如果像上述這種AA城投平臺，則需要AA+擔保來減少風險?！?/p>

此外，該業內人士還認為，信托資金流向公司債要好于私募債?！耙驗樾庞梅只沟萌鯀^域城投債凈融資多處于萎縮狀態，雖然近期西部某城投平臺私募債從存在兌付隱患到已經兌付，但是市場并沒有因此得到很大的提振。存量債務不會憑空消失，加之借新還舊不暢，市場仍然會存在一定的偏向情緒?！?/p>

值得注意的是，信托資金流向證券領域已經在數據上有所顯現。根據信托業協會公布的2021年三季度末信托公司主要業務數據來看，信托資金仍主要投向工商企業、證券市場、基礎產業和房地產等行業。對此，王佳麗分析認為，“從同比變化看，產品呈現三個特征，一是受近年來‘兩壓一降’政策影響，投向金融機構的信托資金占比顯著下降，信托行業去通道、去嵌套的轉型取得了一定成效；二是證券投資類信托成為2020年以來唯一保持占比持續增長的信托類型，反映了信托投資向標品化轉型的趨勢；三是從信托資金的運用方式看，截至2021年三季度末，以非標投資為主的信托貸款占比已不足30%，與上年同期相比下降了超過8個百分點，而以標品投資為主的交易性金融資產投資占比接近21%，同比上升超過8個百分點?！?/p>

對于上述資金的升降，一位城投平臺融資部負責人認為，“城投債目前為止仍然保持剛兌，而政信類產品 逾期已經屢見不鮮。在推介相關產品時，剛兌是主要優勢之一，安全性遠高于非標類產品。此外，債券是在公開市場發行的金融產品，城投不兌付的成本極大”。

一方面，非標政信類產品發行量下降，與監管部門要求信托公司壓降融資類信托有關；另一方面，信托資金通過標準化產品繼續流向債券市場。一種“非標轉標”的趨勢開始在市場上出現。

“證券投資信托中債券投資相較于其他投資標的的占比最高，規模最大，主要原因在于債券市場的容量巨大，且具有固收屬性，更能夠滿足信托投資者對于穩定收益的需求?！蓖跫邀愵A測，“隨著城投融資受限，房地產融資風險增加，預計未來信托資金投向債券市場的規模還將進一步上升?！?/p>

君牛財富分析師認為，“信托‘非標轉標’與幾大類資產無法割裂，圍繞土地的平臺、地產，委貸為核心的類信貸業務。從監管而言，監管的基調也是漸進式整改，警惕監管引發的風險。因而把以往的操作模式梳理和增加信息披露，也不失為一種創新。這個‘非標轉標’既打通資本市場，也能夠促進信托承擔起真正的委托、融通等聚焦財富管理、 社會 服務的職責?！?/p>

此外，有業內人士告訴記者，“除了北京、上海、廣東、江蘇、浙江、福建等省份外，在城投債和城投非標都面臨大幅壓縮的監管背景下，15號文（《銀行保險機構進一步做好地方政府隱性債務防范化解工作的指導意見》）實際上進一步抬高了城投平臺的融資準入條件，而城投債和銀行融資的規模新增有限的情況下，城投平臺對非標融資反而會出現更大的依賴，尤其是資質較弱或發債難以為繼的城投平臺。在這種看似矛盾的環境下，‘非標轉標’將是城投平臺短期融資的一種過渡方式。同時，城投發債首先要看當地的一般公共預算是否達到了50億元，如果當地經濟狀況較差，城投平臺的主體信用評級又不理想，那么，在當地就很難公開發行債券，而眼下信托將資金投向城投債，則從側面反映出該地區的經濟狀況較好，且城投平臺具備發債的實力。在一定程度上可以規避一些弱資質地區。公開發行的債券屬于標準化資產，發行的債券可以在銀行間交易市場和證券交易所公開流通買賣，也提高了資產的流動性和安全性?！?/p>

置換存量非標

2022年以來，低評級城投債的發行受到了更嚴格的控制，城投債的發行主體準入條件、規模占比、借新還舊等也有了更多的限制。近日，江蘇省南通市財政局在官網發布了《南通市財政局2022年工作計劃》，要求“進一步壓降融資成本，對融資成本6％以上的隱性債務全面清理、分類處置，爭取2022年末全市隱性債務平均綜合利率下降到5％以內。督促各地將經營性債務融資成本，一并納入監管范圍。嚴控新增非標融資和高成本融資，確保全市債務綜合成本持續下降”。

據統計，2020年以來，非標信用風險事件涉及的城投企業31家，分布在貴州、湖南、河南、四川等地。其中，貴州20家，占64.52％，河南3家，湖南、吉林和遼寧各2家，甘肅和四川各1家。從行政級別看，2家為省級城投企業，4家為地市級城投企業，其余均為區縣級或園區城投企業。聯合資信有關研報認為，非標信用風險的持續暴露及地方國企信用債 事件的發生，導致區域再融資環境惡化。此外，“資管新規”過渡期延長一年，再融資環境惡化的地區非標信用風險將持續暴露。企業層面，債務負擔重且短期集中償付壓力大、直融及非標融資占比高、對外擔保規模大、有不良征信記錄、再融資壓力大的城投企業流動性風險值得關注。

從各地的政策來看，非標業務壓降已成趨勢。在王佳麗看來，除了可以投資城投債作為標準化產品外，與城投平臺開展的以往存量非標業務也可以通過“非標轉標”的形式去除非標存量?！澳壳?，存量的非標信托貸款通過正規流程發行ABS實現‘非標轉標’，這也符合監管壓縮信托非標規模的導向的。目前。交易所和交易商協會發行的資產證券化產品主要有兩種類型，一是信托公司作為原始權益人和資產服務機構，向資產支持計劃（SPV）轉讓基礎資產（信托受益權），資產支持計劃募集資金最終用于信托貸款還款資金；二是信托公司將信托貸款債權轉讓保理公司，由保理公司作為原始權益人發起資產支持計劃，通過保理公司進入交易商協會ABN市場。需要注意的是，上述兩種方式都需要信托貸款借款人開立資金監管賬戶，由資金監管行監督貸款資金償還情況。

王佳麗認為，“根據近年來市場發行規模情況來看，以信托公司作為原始權益人，基礎資產為企業債權或者信托受益權的企業ABS項目發行數量和參與發行的信托公司數量都呈現上升趨勢。但信托公司通過ABS方式實現‘非標轉標’需要滿足監管機構對于底層資產池的評級、分散度，原始權益人風險自留等要求，基礎資產還需有持續穩定現金流，因此現實發行中還是存在一定操作難度，預計發行規模增速有所放緩?！?/p>

采訪中，有分析人士認為，雖然目前信托資金流向債券領域的比例在上升，但從過往的投資來看，信托資金并非擅長在證券市場開展業務、發行產品。對此，王佳麗建議，“如果想在城投債產品有所為，從短期來看，部分信托公司可以先期通過開發TOF等組合投資產品逐步培養投研能力。但從長期來看，信托公司需提高自身的主動管理能力，通過加強標品投資的內控管理體系和業務流程建設，招聘具有相關投資經驗的投資經理、交易員、研究員、信評和估值清算人員?！?/p>

非標城投債保險公司承保嗎

不承保。

在上交所、深交所或銀行間市場發行的公司債、企業債、PPN等，統稱為標準化城投債券

做政信金融代理有哪些回報

政府債、城投債、政信信托、政信定融。

市面上可見的政信類產品主要有四類：

1、政府債——是政府為籌集資金而向出資者出具并承諾在一定時期內支付利息和償還本金的債務憑證。主要包括國債和地方政府債券。國債的種類有儲蓄國債（包括憑證式、電子書）、無記名（實物）國債、記賬式國債三種，這類債券的收益率普遍在3%-4%左右，比如2021年發行的第三期限5年期國債收益率為3.8%。

2、城投債——又稱“準市政債”，是地方投融資平臺（背靠地方政府）作為發行主體，在上交所、深交所和銀行間市場發行的標準化債券，所募資金主要用于地方基礎設施建設或公益性項目。公開發行的城投債券根據地區不同收益率在4%-6%，私募債券收益率在5%-7%。

3、政信信托——也叫基礎產業類信托，是指信托公司與地方政府的平臺公司開展合作，信托資金主要投資于基礎設施、民生工程等領域的建設。信托的投資起點較高，最低100萬起投，投資期限為1-3年，年化收益率在7%-8%左右。

4、政信定融——以城投公司為債務人的定融類產品，通過地方金融交易所發行，城投公司直接將債權劃分為小份轉讓給投資者，這類產品的最低投資起點為5萬，投資期限通常為1-2年，收益率在8%-10%左右。

YY評級和AA的評級有什么區別？

導讀:在這里國企+央企信托-兗州（AA+主體）銀行間市場標準城投債券我們簡單介紹一下評級等級,主體信用評級國企+央企信托-兗州（AA+主體）銀行間市場標準城投債券的等級分為:AAA、AA+、AA、AA-、A+。每個等級分別代表什么意思呢? (上海信托圈) 對于平臺公司,我們之前就寫過文章進行介紹。我們.