（國企+央企）信托-兗州（AA+主體）銀行間市場標準城投債券的簡單介紹

本文目錄一覽：

• 1、為什么城投債券短時間內不會
• 2、銀行間債券市場交易品種有哪些？
• 3、非標城投債保險公司承保嗎
• 4、什么債務發行融資現金流量最高

為什么城投債券短時間內不會

一、城投債的 歷史 由來

城投債，又稱“準市政債”，就是以城投公司為發行主體，以地方政府為隱性擔保人，在上交所、深交所、銀行間市場發行的標準化債券，發行產品所募集資金用于地方基礎設施建設或公益性項目。

自成立以來，城投債一直是債券品種非常重要的一類，也是中國特有的一類債券。從承銷商到投資者，以及參與債券發行環節的人，都將其視為當地政府發債。 主要是因為城投債獨有的三大特征：

第一，從股權結構講，其股東是各級地方政府的國資委、管委會、交通局、建設局等，實際控制人是各級人民政府；

第二，從業務角度講，其業務主要包括一級開發、基礎設施建設、棚改和保障房建設、城市公共建設（供水、供熱、公交）運營等，業務對象主要是各級地方政府；

第三，從盈利角度講，其自身沒有獨立的盈利能力和現金流創造能力，其盈利和現金流主要是依賴于各級地方政府。

實際上，城投債具有地方政府信用的隱性擔保。其產生的根本原因是分稅制改革后，地方財政收入占全國財政收入的比重不斷下降，而地方財政支出卻不斷上升，造成地方財權和事權不匹配。直接原因是隨著城市化水平迅速提升，城市基礎設施建設資金需求巨大，而《預算法》規定《除法律和國務院另有規定外，地方政府不得發行債券》。因此我國沒有真正意義上的市政債券，地方政府只能以間接方式發行。

二、城投債的發展 歷史

　1、起步階段（1992-2004年）

這一階段，由于我國債券市場仍屬于起步階段，債券品種有限，且企業債券的發行主體仍限定于中央企業、省、自治區和直轄市企業，因而城投債券的發行規模一直很小，1999-2004年城投類企業債券僅發行8支，合計156億元。

2、逐步發展階段（2005-2008年）

2005年，國家發改委啟動地方企業債券發行，作為地方政府全資控股國有企業的政府投融資平臺可以通過發行企業債券的方式進行融資；同時，2005年5月，中國人民銀行發布《短期融資券管理辦法》，短期融資券發行的重啟為地方政府投融資平臺提供了新的債券品種。受益于債券市場的擴容，城投債券開始快速發展。2005-2008年，地方政府投融資平臺分別發行債券17支、29支、54支和49支，發行規模分別為242億元、351.50億元、664.50億元和740億元。

3、爆發增長期（2009年）

2008年1月，國家發改委發布《國家發展改革委關于推進企業債券市場發展、簡化發行核準程序有關事項的通知》，將企業債審批環節由先前先核定規模再核準發行的兩重審批簡化為核準發行一個環節，并取消總額限制，政府融資平臺發行企業債的空間在政策上得到很大拓展。

同時，在2009年初國務院推出“穩增長”4萬億投資計劃后，為了提供相關配套資金，2009年3月，中國人民銀行和銀監會聯合發布的《關于進一步加強信貸結構調整促進國民經濟平穩較快發展的指導意見》提出“支持有條件的地方政府組建投融資平臺，發行企業債等融資工具”；加之發改委明確表態，要“擴大企業債券發行規?！?；根據中債資信的數據統計，2009年政府融資平臺總計發行162支債券（其中企業債達117支），為2008年的3.31倍，發行債券規?？傆?,821億元（其中企業債券達1,734億元），為2008年的3.81倍。

4、整理和回落期（2010~2011年）

經歷了2009年的爆發式增長后，地方政府融資平臺債務快速積聚也受到監管層高度重視，自2010年6月國務院發布《關于加強地方政府融資平臺公司管理有關問題的通知》（國務院19號文）后，國務院及相關監管部門相繼發布針對地方政府融資平臺的規范性文件，加之云南公路“只付息不還本”函件、云投重組和上海申虹償債危機等信用事件的相繼發生極大地挫傷了市場對政府融資平臺企業的風險偏好，根據中債資信的數據統計，2010~2011年政府融資平臺發行債券支數和規模增速均顯著放緩，分別為162支、193支和2,765億元和3,264.10億元。

5、規范中發展期（2012年至今）

2012年3月，銀監會下發了《關于加強2012年地方政府融資平臺貸款風險監管的指導意見》，要求各銀行原則不得新增融資平臺貸款規模，政府融資平臺銀行貸款渠道被顯著收緊。但政府基礎設施建設需求很大，且正值地方政府債務到期高峰，地方政府融資需求非常大，得益于債券監管部門政策放松，發行城投類債券成為地方政府極為重要的融資渠道。根據中債資信的數據統計，2012年政府融資平臺總計發行662支債券，總計8,246.10億元，分別為2011年的2.74倍和2.53倍，發行規模創 歷史 新高。

2013年4月，國家發改委發文對城投債券按照三類實行分類管理，有保有控；而“債市風暴”又使得國家發改委自5月起對企業債券展開了大規模的自查工作，新債發行基本暫停。受此較大影響，2013年政府融資平臺發行債券652支，總計8,286.26億元，較2012年幾乎沒有增長。

2013年底以來，在中央提出“開正門、堵邪路”化解地方政府債務風險思想的指導下，推動地方政府融資平臺融資“陽光化”成為監管的核心思路。因此，政府融資平臺發行債券融資得到了明確支持。2013年12月，國家發改委明確允許融資平臺通過發行企業債置換“高利短期債務”，而后，融資平臺發債的政府行政級別限制放開，國家發改委再次發文支持擴大企業債券資金用于棚戶區改造。在政策的支持下，2014年1季度，政府融資平臺已發行債券289支，總計3,277.70億元。

截止到2020年全年城投債券總計發行4,901支，較2019年上升48.56%，發行規模為36,545.34億元，同比增長43.07%，受疫情影響全年融資環境寬松，發行規模及發行支數均再創 歷史 新高。

表1：近三年不同類型城投債券發行規模及其增速

三、城投債的信用風險有多大

從 歷史 的角度看，產業債不斷陸續暴露出信用風險，但是城投品種仍然保持著零 的記錄。展望未來， 我們堅定地相信，城投債券仍是個相對安全的品種，其 率會長期低于產業債。

最近兩年以來，市場對于城投債券的擔憂主要源于“政府債務嚴監管”所造成的影響。我們希望強調的是，“政府債務嚴監管”的本意并非打擊城投債券這種融資方式，或是逼迫城投債券 以進行所謂的“壓力測試”，而是要規范地方政府的融資行為，杜絕違法違規舉債和擔保的現象。

地方政府相關債務可以分為地方政府債務、合法合規的企業債務、違法違規債務三部分，我們分別稱其為A類、B類、C類債務。 “政府債務嚴監管”針對的是違法違規的C類債務，而A類和B類債務不會直接受到其影響。事實上，當前的城投債券基本為B類債務。

城投債券中僅僅有極少數為C類債務。 城投公司發行企業債、公司債、中短票需經國家發改委、證券交易所、交易商協會的審批、核準、注冊、備案，因此其合法性、合規性都處于較高的水平。很顯然，監管相對松的非標融資出現違規的概率遠高于城投債券；相應的，非標等弱監管的融資在C類債務中的占比較高。事實上，從2017年1月《財政部關于請核實處理個別違法違規問題的函》、《財政部關于請依法問責個別市縣違法違規舉債行為的函》、《財政部關于請依法處理部分金融機構違法違規行為的函》（財預函〔2017〕1-7號）到最近財政部披露的云南、廣西、安徽、寧波等地政府違法違規舉債擔保問責案例， 在為數眾多的違法違規舉債和擔保的案例中，大量為非標融資，直接涉及城投債券的案例只有一個（邵陽城投），比例非常低。

1.3、會不會出現 鏈式反應？

鏈式反應理論認為，一筆債務的 會引發其余債務的 。 因此，投資者非常關注以下這兩個問題：

Q1：如果某個地區公開發行的城投債券 了，其余地區會不會“效仿性”地 ？

Q2：如果某個主體的非標 了，其公開發行的債券會不會必然 ？

我們對兩個問題的答案都是否定的。 對于上述Q1，我們傾向于認為 “第一只 地方政府不愿意看到，第二只 中央政府不愿意看到” 。事實上，一旦有公開的城投債券 ，那么壓力就可能從地方政府上交至中央政府。根據2011年城投信用風波的經驗，城投債務 很容易引發國際投資者對于“政府債務問題”的擔憂，這有可能給主權評級、匯率、外儲、海外發債、海外股權融資帶來影響。因此， 當純粹意義的城投債券 后，相關政策有可能會變得友好。

就目前的實際情況來看，非標 比較多，比如云南地區、貴州地區的非標融資部分已經 ，但城投債券哪怕貴州地區一只也沒有 。像最近山西省就出來表態，確保省屬企業到期債權不會出現一筆 ，這還是國企債權，更別說城投債了，直接綁定當地政府信用。

表態！山西：確保省屬企業到期債券不會出現一筆

2020-11-15 10:38:47 銀訊網

山西省國有資本運營有限公司（以下簡稱山西國資運營公司）11月14日在發給省屬企業債權人的信件中稱，近期，河南省發生了債券 事件，對此山西省高度關注，立即對下轄省屬國企債券進行梳理排查，提前介入風險處置干預。

山西國資運營公司將積極覆行好出資人職責，營造山西省屬企業良好的信用環境，充分保障權人權益。

所以就目前全國來看，整體城投債的信用風險很低很低，比較可控。

銀行間債券市場交易品種有哪些？

銀行間債券市場的債券品種有不同的劃分方式，按發行主體分為：

1、國債--是指由國家發行的債券。與其它類型債券相比較，國債的發行主體是國家，具有極高的信用度，被譽為"金邊債券"。

2、政策性金融債--是指我國政策性銀行（國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行）為籌集信貸資金，經國務院、中國人民銀行批準，采用市場化發行方式，向中資商業銀行、商業保險公司、城市商業銀行、農村信用社聯社以及郵政儲匯局等金融機構發行的金融債券。

3、中信債--是指由中國國際信托投資公司發行的債券。目前在銀行間債券市場上中信債共有2期。

按付息方式劃分為：

1、貼現債券----是指低于面值（一般為百元面值）發行的，期限為一年期以內，到期時按面值償還的債券。

2、零息票債券（也稱利隨本清債券）-----是指在發行時明確債券的票面利率和期限等要素，到期時一次償還全部本金和利息的債券。

3、附息票債券----是指在發行時明確債券的票面利率和付息頻率（如按年付息）及付息日，到期時支付最后一次利息并償付全部本金的債券。

按利率是否固定分為：

1、固定利率債券----固定利率債券具有固定利息率和固定的償還期，是一種比較傳統的債券。這種債券在市場利率相對穩定的情況下比較流行，但在利率急劇變化時風險較大。

2、浮動利率債券----浮動利率債券是根據市場利率定期調整的中、長期債券。利率按標準利率（同業拆放利率或銀行優惠利率）加減一定利率基點確定。浮動利率債券有利于投資人防范利率風險。

非標城投債保險公司承保嗎

不承保。

在上交所、深交所或銀行間市場發行（國企+央企）信托-兗州（AA+主體）銀行間市場標準城投債券的公司債、企業債、PPN等（國企+央企）信托-兗州（AA+主體）銀行間市場標準城投債券，統稱為標準化城投債券

什么債務發行融資現金流量最高

國內債券市場目前分為銀行間市場、交易所市場兩大債券發行和流通市場，國家發改委、銀行間市場交易商協會和證監會組織構建了債券申報審核體系。

一、企業債券（含產業債和城投債）

1、產品介紹：

由地方融資平臺公司發行的債券為城投債；由一般產業類公司發行的債券為產業債。企業債券要求募集資金用于預先約定的用途且為固定資產類投資（可以利用不超過發債規模40％的債券資金補充營運資金）。發改委系統為各地固定資產投資的主要審批機構，地方融資平臺公司往往是當地的投資主體，城投類債券是企業債券構成的主體。

法律法規：《公司法》、《證券法》、《企業債券管理條例》、《關于推進企業債券市場發展、簡化發行核準程序有關事項的通知》等規范性文件，及其他窗口文件。

2、發行條件：

《證券法》第十六條、十八條規定了企業債發行主體需要滿足的最低要求，但現實中一方面國內資本市場投資者風險識別、定價、承受能力較弱，另一方面對企業債申報主體的要求較高（民營企業主體評級AA及以上，國企AA-及以上），且受制于資產負債率、募投項目盈利能力等具體情況，監管機構將酌情要求發行主體補充增信措施。

3、發行規模：

存量債券的規模不能超過發行人凈資產的40％，且近3年平均可分配凈利潤可以覆蓋債券一年利息。其中融資平臺的凈資產需要扣除公益性資產（如道路、博物館等）。當期債券的發行額不得超過固定資產投資項目總投資的70％